Информационная асимметрия на российском рынке IPO и SPO

Возможность предложения акций государственных компаний на публичном рынке обсуждалась на недавно прошедшем ПЭМФ. Один из лидеров рынка —  Сбербанк-  по признанию его главы Германа Грефа  пока воздержится от SPO. По моему мнению, для профессиональных  участников рынка и инвесторов большее значение имеет не сам факт отказа от выхода на публичный рынок ведущего банка страны,  а обоснование  такого решения.

Качество и состояние долевого сегмента российского финансового рынка, призванного обеспечивать первичное финансирование  хозяйствующих субъектов, оценивается значительно ниже, чем состояние его долгового сегмента. Этот факт признан участниками рынка и, что крайне важно, регулятором — Банком России, в качестве одного из негативных факторов, оказывающих существенное влияющих на развитие рынка. Кроме общеизвестных причин, связанных со сложностью процедур IPO и SPO, принято акцентировать внимание на недостаточном количестве первичных и вторичных размещений акций (IPO  и SPO)  компаниями, оставляя «мяч» на стороне бизнеса. Между тем сделка публичного  привлечения капитала посредством упомянутых механизмов имеет и вторую сторону — владельцев капитала, инвесторов. Совпадение их желания приобретать акции тех или иных компаний с их же возможностями — наличием адекватного предложению капитала, как правило, гораздо реже обсуждается публично, чаще пишут о рекордном количестве открытых счетов, чем об уровне их фондирования. Твердый отказ Германа Оскаровича, высказанный в прямом эфире — приятное исключение, свидетельствующее о честности и открытости  главного банка страны по отношению ко всем участникам финансового рынка. Фактически Греф подтвердил факт отсутствия на российском публичном рынке капиталов, достаточных для финансирования масштабных проектов. Отсюда — нежелание корпораций, включая компании со значительным уровнем государственного участия, выходить на российский долевой рынок.  

Еще одним фактором, значимым для инвестора при принятии решения об участии в публичном размещении компаний- лидеров российского рынка, кроме наличия достаточного капитала, является, на наш взгляд, практика «директивного голосования», на которую обратила внимание Председатель Банка России.  Вопросы качества корпоративного управления, актуализация и адаптация положений кодекса корпоративного управления к сложившимся обстоятельствам постоянно находятся в центре внимания и регулятора  и ведущей торговой площадки — Московской Биржи. Однако, цитируя Набиуллину Э.С., «Улучшай, не улучшай корпоративный кодекс (кодекс корпоративного управления. — «РБК Инвестиции»), если есть директива от государства, понятно, что все члены совета директоров, назначенные государством, проголосуют по этой директиве». Качество корпоративного управления и практика включения в состав советов директоров акционерных обществ независимых директоров имеет англосаксонские корни. Эти факторы приобрели вес в российских практиках управления корпорациями с выходом последних на мировые финансовые рынки. В текущем момент эта возможность ограничена, интересы государства и интересы различных категорий владельцев акций совпадают. Без кардинальных изменений  основных принципов кодекса корпоративного управления ситуация превращается в патовую.

В данном контексте выделено только два фактора, которые тормозят развитие российского рынка капиталов. И оба не могут быть устранены административными методами в короткий промежуток времени. В этой связи нас ждет весьма сложный период на долевом рынке и тяжелая работа по изменению качества участников рынка и его регулирования. Отрадно, что необходимость этого признают не только лидеры отрасли, но и ее регулятор.